原創： Levon 極致洞察

8月28日晚間，美吉姆發布2019年上半年財報。報告期內，實現營業總收入2.77億元，較2018年同期，增長183.49%。登陸A股后，該怎么走？
8月28日晚間，美吉姆發布2019年上半年財報。報告期內，實現營業總收入2.77億元，較2018年同期，增長183.49%；現金流量凈額1.05億元，較上年同期增長655.92%；同時，實現利潤總額7807.56萬，其中歸屬于母公司所有者的早教業務盈利3427.08萬，少數股東損益2381.07萬?？傮w來看，半年報凸顯了美吉姆作為早教龍頭企業，營業狀況良好，業務成長能力迅速，也再次表明教育是剛需這一共識。
而就在2018年，教育行業在A股市場出現了多起大額交易案例，其中三壘股份與美吉姆的并購是最果斷的，以現金方式完成收購計劃，也促成了早教第一股現身A股，現在是否得以驗證當初決策？
01
龍頭效應助力美吉姆財報總體符合預期
2018年至今，教育行業進入政策規范期，各賽道政策相繼出臺。規范之下，教育回歸普惠，教學回歸本質，資本回歸理性的行業新生態也在逐漸孕育。這是教育行業目前的第一印象。
早教更需要“良幣”
早教行業越分化變革，優勢資源就越向頭部企業集中，與劣幣驅逐良幣不同，早教更需要“良幣”。這是由于學齡前兒童的特殊性，更應重視安全優質的早教環境?！罢粕厦髦椤崩響唤o“良幣”教育機構，這是其社會責任的體現。
去年11月份，中共中央、國務院印發了《關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》指出，學前教育是終身學習的開端，是國民教育體系的重要組成部分，但迫切需要深化改革、規范發展。該政策的擠出效應是把雙刃劍，讓早教投資的可操作性變小，同時也去掉了糟粕。這樣優質早教機構會更加稀缺。
外部的“沒有”與美吉姆的“有”
而早教行業還沒有一個政策打底的標準化完整體系，但美吉姆緣于市場的“先入為主”，提升了品牌效應轉化率，其地基則是相對于目前早教市場的標準管理體系。
與此同時，早教市場的供需不平衡，讓早教藍海浮現。對美吉姆來說，作為龍頭早教機構，在獲客能力與體制內教育的補充能力上，具有一定黏性。
02
“美式”遠離水土不服
一定階段盈利能力提升
美吉姆品牌誕生于美國，2009年布局中國早教市場，國際兒童教育中心遍布全國30個省、市和地區，品牌影響力逐年提升。
以規模帶動營收的“行業規則”
據官方表述，截至報告期內，中國大陸地區美吉姆全國簽約中心數量為 478 家，相較于 2018 年底的 434 家，增幅超過 10%。在行業增長率僅為 3%的背景下，美吉姆新增中心數量和成長率遠超行業平均水平，預計全年新簽約門店 100 家以上。
這才有了歸屬于母公司所有者的早教業務盈利較上年同期（758.93萬）增長近乎352%的高增長率。另外，2018 年 11 月公司收購了天津美杰姆教育科技有限公司，并將其納入合并報表范圍。
自由教學+小班模式
用以契合學齡前兒童天性
教育以人為本，應系統性給教育賦能，給孩童賦予自我成長的能力。從供給端和需求端來說，美吉姆提供互動技能及發育追蹤的素質教育體系，培養0-6歲孩童的智力、體能、情感、社交能力；而家長群則希望“明珠”贏在起跑線上。其實對于教育機構的體驗，更多在于成熟家長群體對于場景化的感受，也是教育機構獲客的主體。
并購的秘密
據公開信息，三壘設立一家控股子公司對美吉姆進行收購。三壘認繳美吉姆70%的股權，合計23.1億元；第三方投資者認繳剩余30%股權，合計9.9億元，共計33億元?，F金支付以5次分期支付的方式完成。另外，收購還設置了對賭協議：美吉姆將實現2018年、2019年、2020年的實際凈利潤分別不低于人民幣1.8億元、2.38億元、2.9億元。這次并購，是三壘股份提升盈利能力的重要步驟，也是通過再融資手段確保資金入口。
據FirstInsight極致洞察分析，民促法為教育資產證券化掃清了道路，自此教育行業的并購受到催化，一路奮進。2015年、2016年并購總金額分別為141億元、216億元，連續創新高。然而，目前整個教育板塊的稀缺性和投資邏輯正在發生變化，教育帶來的證券化紅利正在逐步淡化，上市公司真正的業績與成長成為公司發展的主旋律。
03
如何支撐起外部股權投資
確保資金鏈良性循環
美吉姆主要收入盈利來自于向加盟商收取的加盟服務費和早教產品銷售收入，以及直營中心收取的課程銷售收入。而如何做到可持續盈利和良好的資金運轉總是一個企業的日常作業。
理性擴張：繞不開的成本控制
根據2019上半年財報，美吉姆各早教中心信息管理系統升級工作全面展開，新的產品銷售、庫房管理、ERP、財務系統上線，以及 CRM 系統的更新優化，進一步提升中心的信息化水平和大數據分析能力，提高內部運營管理效率和質量，降低管理成本。
合并利潤表顯示，美吉姆2019上半年管理成本6220.86萬元，較上年同期，增長率208%。而研發費用1103.69萬元，較上年同期增長191%。規?；m離不開門店擴張的原因，但也不應一味增加成本。據財報，報告期內公司員工總數由 2018年底的 173 人增加至243 人，增幅超過 40%，人力成本增加。
重要的事情說三遍：內容與服務為王
早教是教育流程中一個特殊部分，因為它是教育的起點?；诖?，適合孩童心智與體力的教育內容顯得至關重要，而精細化服務是對教育過程的尊重。對孩童細節方面的照顧，是早教服務的關鍵所在。
一個美式教育品牌，要長期在中國生根發芽，成為早教行業龍頭，除卻業務的擴張，在教學體系建設和教學服務上，不得不下一番功夫。美吉姆要進一步優化課程體系，完善符合早教孩童的教學內容，同時加強人才紅利轉化，提升服務質量。
美吉姆要放大招？
在美吉姆合并資產負債表里，總資產合計43.17億，其中股東權益共計20.86億，負債合計22.31億，負債率51%；上年同期因剛完成并購，負債率為10%，再結合0.07的總資產周轉率，目前來看，美吉姆還是有一定的資金周轉能力，未來也不排除通過進一步擴充門店數量（下沉）和開發新業務，以產品銷售獲得盈利增長點。
這里邊的下沉也符合教育行業的一個趨勢，三四線城市將是教育機構新的市場競爭高地，它是優質資源的再分配，是對基礎教育的補充。
結語
對于任何行業，利用杠桿盈利不可持續，企業還是需要多一些自有資金，除了合理的成本投入和控制，提高產品競爭力、提升用戶黏度等，也是不過度依賴杠桿的有效途徑。
撰文 | Levon
校審 | 石斛
視覺 | 澄悠
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